11月20日披露的截至2020年9月30日的三季報中，跟誰學迎來了自2019年6月6日上市以來的首次虧損。

而這一次單季度虧損金額，遠超此前累計的所有盈利收入。

業(yè)績公布后，跟誰學股價應聲大跌，盤中一度跌逾24%。

由盈轉(zhuǎn)虧，跟誰學的“神話”是否破滅?上市以來首次虧損便巨虧9億，究竟緣何?篤信情懷的陳向東，如何看待跟誰學的虧損?未來，跟誰學有沒有系統(tǒng)性風險?

單季度暴虧9億，跟誰學“樓塌了”?

畫的大餅，終有不頂飽的一天。

財報顯示，2020年第三季度，跟誰學凈虧損9.325億元，去年同期為凈利潤190萬，同比大減了49153.63%;環(huán)比上一季度的0.19億元，環(huán)比大減5007.89%。

在此之前，跟誰學一直自稱 “唯一一家自上市以來始終持續(xù)盈利的K12教培上市公司”。統(tǒng)計其自上市以來的各單季度盈利，共累計盈利3.5億元。而上市以來的首次虧損，就虧掉了9億。

為何單季度出現(xiàn)如此巨額虧損?

2020年第三季度，跟誰學實現(xiàn)營收19.66億，較比上年同期的5.53億元同比增長了282.7%。但回顧跟誰學上市近兩個財年以來各單季度營收數(shù)據(jù)，可以看出其增速已出現(xiàn)明顯放緩。從剛上市時最高峰值的473.8%增幅，下降到不足300%。

盡管跟誰學在財報中表示，得益于公司業(yè)務模式所產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟效應，本季度實現(xiàn)毛利潤14.64億元，較去年同期的4.00億元增長265.6%，毛利率也從去年同期的71.9%提升至74.4%，但營業(yè)利潤卻呈現(xiàn)與凈利潤相同的驟降趨勢。

第三季度，跟誰學營業(yè)虧損9.90億元，首次出現(xiàn)營業(yè)虧損是2019年第三季度，彼時僅虧損0.11億元。僅僅一年，營業(yè)虧損擴大了89倍。

究其原因，跟誰學在財報中表示，營業(yè)虧損的增加主要是由于在市場營銷活動方面的大力投入，以擴大流量增長及加強品牌認知。

的確，從單季度費用情況上看，跟誰學對市場營銷活動的投入堪稱“瘋狂”。2020年第三季度，跟誰學營業(yè)費用從去年同期的4.11億元增長了496.86%至24.537億元。

其中，營銷費用再創(chuàng)單季度新高，達20.56億元，較去年同期的3.30億元，同比增長了522.3%。與此同時，研發(fā)和行政費用也相應地水漲船高。由于專業(yè)的課程開發(fā)人員和技術研發(fā)人員的人數(shù)增加及薪酬水平提高，研發(fā)費用較去年同期的0.57萬元增長286%至2.204億元;由于行政管理人員的人數(shù)增長及薪酬水平提高，以及為獨立調(diào)查發(fā)生的專業(yè)服務費的增加，管理費用從去年同期的0.24億增長了648.7%至1.77億元。

這似乎和跟誰學此前篤信的路徑有所偏差。跟誰學CFO沈楠在今年2月接受投資者提問時曾公開表示，“跟誰學到目前為止沒有付費做過任何的路牌廣告、燈箱廣告和電視廣告等，所以我們在廣告端確實要比行業(yè)頭部要少很多。”

但今年以來，冠名《極限挑戰(zhàn)》、《中國好聲音》、《親愛的小課桌》等多檔綜藝節(jié)目，跟誰學似乎也加入了暑期在線教育的流量大戰(zhàn)。

增長超5倍的營銷費用卻沒有換來經(jīng)營的暴漲。跟誰學的營收近同比增加282.7%，K-12正價課付費人次僅同比增長140%，遠低于營銷費用的增速。

除了費用高企，主要由主講老師和輔導老師薪酬、教材成本、租金費用以及服務器和帶寬成本的增加，第三季度跟誰學主營業(yè)務成本為5.02億元，較去年同期的1.57億元增長了220.5%。

營收增速下降、費用成本高企、單季度暴虧9億，但跟誰學的發(fā)展隱患并不止于此。

由于為擴大用戶規(guī)模及提高品牌知名度所增加的市場推廣費用;快速增長的人員規(guī)模帶來薪酬的增加;以及為支持學生規(guī)模的快速增長和日常經(jīng)營活動而增加的服務器和帶寬費用，2020年第三季度，跟誰學經(jīng)營凈現(xiàn)金流出約為6.79億元。截至2020年9月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、短期投資及長期投資總計21.31億元，較比截至2019年同期的27.36億元，減少了22.11%。

持有現(xiàn)金減少6億，單季度現(xiàn)金凈流出，客觀上為跟誰學現(xiàn)金流帶來壓力。

童話破滅，陳向東仍堅信“美麗的人間”?

2020年11月20日對跟誰學來說是個重要的日子，不僅僅因為最新的業(yè)績變動，還因為跟誰學披露了獨立調(diào)查結果。

跟誰學表示，董事會審計委員會在公司被SEC(美國證券交易委員會)聯(lián)系和調(diào)查之前就聘任的第三方專業(yè)顧問對多份做空報告中的指控進行了內(nèi)部獨立調(diào)查，未發(fā)現(xiàn)有任何重大問題。審核結束后，專業(yè)顧問將向?qū)徲嬑瘑T會和公司報告審計結果和結論。

但隨著業(yè)績的滑坡，歷經(jīng)14次做空仍逆勢上揚的跟誰學股價應聲大降，盤前一度跌超15%。當日開盤，跟誰學報56.美6元/股，盤中一度跌幅逼近25%;當日報收65.66美元/股，收跌7.97%。市值為156.48億美元，一日內(nèi)蒸發(fā)13.31億美元。

除了資本不再買賬外，由于學生學習時間無法恢復，試錯成本高，加之市場內(nèi)巨頭林立、百舸爭流，家長們對于培訓機構的選擇也更加審慎。

藍鯨教育注意到，在黑貓投訴平臺，跟誰學的投訴量已達到123件，其中家長普遍反饋的是跟誰學的虛假宣傳、退費難等等問題。

盡管質(zhì)疑聲此起彼伏，但作為創(chuàng)始人，陳向東仍篤信“只要人人都獻出一片愛，世界將變成美好的人間”。

陳向東曾在11月20日的朋友圈中表示：跟誰學和高途課堂的K12業(yè)務全面融合，打造升級全新的“高途課堂”，“名師出高途，網(wǎng)課選高途”正在成為更多學生和家長的認知和共鳴。并表示“時間是最好的朋友。時間是好公司最好的朋友。感謝您的相信和支持。信任，不辜負。將心注入，全力以赴!”

對于跟誰學的未來發(fā)展，陳向東亦是信心滿滿。在財報中，陳向東表示：“即使競爭日趨激烈，在線教育市場前景非常廣闊，相信我們在過去幾個季度積累下來的堅實基礎，也讓我們對未來幾個季度做好了充分準備，去探索各種可能。很期待接下來和各位一起見證在線教育的成長。”

但與這些“期待”相對的，是持續(xù)下滑的增速。跟誰學預計，2020年第四季度，收入介于20.76億元人民幣至21.16億元人民幣之間，同比增幅應介于122.0%至126.3%之間，相比三季度，增速再度下滑。

不僅如此，跟誰學前路依舊隱患重重。

盡管獨立調(diào)查結果顯示無任何問題，但針對備受關注的SEC調(diào)查，跟誰學則表示，目前仍在繼續(xù)與SEC保持合作，無法預測SEC調(diào)查的時間和后果。

此外，做空機構渾水的創(chuàng)始人卡森·布洛克日前在接受《棱鏡》采訪時表示，渾水還在做空跟誰學。

而剛剛過去的10月，瑞信將跟誰學的ADR評級從“中性”下調(diào)為“減持”，目標價也由85美元下調(diào)至71美元。跟誰學股價隨即出現(xiàn)異動，收跌30.80%。總市值由截至10月20日收盤時的245.33億美元，驟減至僅有170億美元，一夜之間蒸發(fā)500億元人民幣。

目前，跟誰學唯一能夠應對做空沖擊的護身符——業(yè)績，逾期增速也在回歸“平庸”。面對資本和市場的雙面質(zhì)疑，跟誰學還能撐多久?